Темпы инфляции замедляются быстрее прогнозов, а курс рубля демонстрирует устойчивость
Главным аргументом сторонников снижения ключевой ставки Банка России на заседании 24 марта является устойчивое замедление темпов инфляции до уровней, близких к целевым 4% на конец 2017 г. Исходя из среднесуточных темпов роста цен, по состоянию на 13 марта инфляция в годовом выражении опустилась до 4,4% с 4,6% в феврале и 5,0% в январе. Более того, месячные темпы роста цен в феврале (0,2%) оказались рекордно низкими за все время наблюдений с 1991 г., и более чем на 0,2 п.п. ниже значения, соответствующего целевой траектории Банка России. Динамика базового индекса потребительских цен, очищенного от влияния сезонных и административных факторов, также обнадеживает. В феврале он составил 100,2% м/м, а в годовом выражении - 105,0% против 105,5% в январе и 106,0% в декабре 2016 г. Таким образом, базовая инфляция за последние 2 месяца замедляется даже более быстрыми темпами, чем традиционный показатель.
Еще одним доводом в пользу смягчения ДКП уже на этой неделе может стать устойчивость курса рубля. Как мы и ожидали, валютные операции Минфина, которые ЦБ отмечал в качестве краткосрочных рисков для инфляции, пока не привели к ослаблению российской валюты. С момента начала их проведения – 7 февраля, рубль укрепился по отношению доллару США с 58,9 до 57,2 руб. за долл. несмотря на снижение цен на нефть на 7% до 52 долл. за барр. марки Brent. Отчасти этому способствовала позитивная реакция рынков на итоги мартовского заседания ФРС. Американский регулятор ожидаемо поднял целевой диапазон процентной ставки по кредитам овернайт на 0,25 п.п., до 0,75-1% годовых, но, вопреки опасениям инвесторов, не стал корректировать свои планы, предполагющие 2 оставшихся повышения ставок до конца года. Как сообщили Интерфаксу в пресс-службе ЦБ РФ, этот фактор также будет учитываться в обновленном прогнозе Банка России, на основании которого будет приниматься решение по ключевой ставке.
Дополнительным поддерживающим фактором для смягчения ДКП является снижение инфляционных рисков со стороны потребительского кредитования. По оценке ЦБ (опубликованной 17 марта в «Финансовом обозрении»), ожидаемое восстановление темпов прироста потребкредитования не будет препятствовать достижению Банком России цели по инфляции в 4% к концу 2017 г.
Однако оснований для сохранения ключевой ставки на уровне 10% у Банка России пока достаточно
Значительного смягчения риторики в официальных комментариях ЦБ, указывающего на возможность снижения ключевой ставки в марте, пока не происходит. Экспертами Банка России по-прежнему подчеркивается, что сильное влияние на происходящее замедление темпов роста цен оказывают временные факторы, основными из которых являются укрепление рубля и высокое предложение продовольствия. В обзоре, посвященному динамике потребительских цен в феврале, также отмечается происходящее ускорение роста цен производителей в ряде базовых отраслей (нефтяной промышленности, металлургии), которое может оказать негативное влияние на затраты и цены в экономике в целом.
Кроме того, инфляционные риски остаются высокими из-за инерционности инфляционных ожиданий населения, что подтверждается данными февральского опроса. Наблюдаемая населением инфляция выросла с 14,0% до 15,1%, а медианное значение ожидаемой инфляции на следующие 12 месяцев после снижения в течение 2 предыдущих месяцев поднялось на 1,4 п.п. до 12,9%, превысив уровень декабря 2016 г. (12,4%). Качественные оценки наблюдаемых темпов роста цен более позитивны: доля тех, кто считает, что цены за последний месяц выросли очень сильно, снизилась до минимума с середины 2014 г. Однако доля респондентов, считающих, что в 2017 г. инфляция окажется заметно выше целевого уровня в 4%, вернулась к уровню декабря 2016 г. (63%) после резкого снижения в январе. Как следствие, в февральском обзоре «Инфляционные ожидания и потребительские настроения населения» отмечается, что «связанные с этим проинфляционные риски требуют сохранения умеренно жесткой денежно-кредитной политики».
Более того, первый зампред ЦБ К.Юдаева в интервью агентству Bloomberg в начале марта подчеркнула, что ожидания инфляции гражданами – это ключевой фактор, на который сейчас ориентируется регулятор, принимая решения по ставкам. Она также отметила, что снижение инфляции опережающими прогнозы темпами – еще не повод для смягчения ДКП, поскольку инфляционные ожидания населения еще очень далеки от «заякоривания» на целевом уровне 4%.
Относительную инерционность демонстрирует и рассчитываемый экспертами Банка России показатель трендовой инфляции. Оценка ее годовых темпов в феврале 2017 г. снизилась до уровня 7,0% с 7,2% в январе и 7,4% в декабре, т.е. на 0,4 п.п. за последние 2 месяца против 0,8 п.п. по показателю потребительской инфляции. Это указывает на то, что риски отклонения инфляции от цели 4% в конце 2017 г. сохраняются.
Мы также считаем, что у ЦБ нет веских причин торопиться со снижением ключевой ставки, поскольку смягчение монетарных условий вряд ли приведет к существенному ускорению процесса восстановления российской экономики. Стабильно невысокая безработица вблизи уровня 5,5% свидетельствует, что ее текущие проблемы носят структурный характер. К тому же умеренно жесткая денежно-кредитная политика, по оценке самого Банка России, оказывает и стимулирующее воздейтсвие на экономический рост, способствуя снижению макроэкономической неопределенности. Позитивные оценки аналитиков ЦБ, данные в последних обзорах, указывают на возможность улучшения прогнозов по росту экономики по итогам предстоящего заседания. В частности, в мартовском бюллетене «О чем говорят тренды» отмечается, что индексная оценка ВВП на 1 кв. 2017 г. была повышена до 0,6% к/к (с исключением сезонного фактора) с 0,4% к/к в прошлом месяце.
Наши прогнозы
В обзоре перед февральским заседанием ЦБ мы рассматривали снижение ключевой ставки в марте как базовый сценарий, но ужесточение риторики регулятора в опубликованном по его итогам пресс-релизе заставило нас пересмотреть свои прогнозы в пользу июня. Тогда Банк России отметил, что потенциал снижения ключевой ставки в 1 пол. 2017 г. уменьшился, а на последовавшей пресс-конференции глава ЦБ Э.Набиуллина заявила, что это с большей вероятностью произойдет во втором квартале, чем в первом. Таким образом, даже если большинство членов совета директоров Банка России посчитает целесообразным смягчение монетарных условий уже сейчас, более логичным исходом предстоящего заседания было бы «подготовительное» смягчение риторики. Саму же ключевую ставку можно будет снизить уже через месяц, на заседании 28 апреля.
Тем не менее, похоже, что не все представители ЦБ считают нужным откладывать данное решение. По мнению главы департамента ДКП Банка России И.Дмитриева, озвученному 15 марта в интервью Bloomberg, низкие значения инфляции являются для него поводом «предложить совету директоров в марте рассматривать среди прочих возможность снижения ставки».
Поэтому мы допускаем, что в качестве альтернативы ЦБ может пойти на «компромиссный» вариант снижения ставки на 25 б.п. Напомним, что по словам Э.Набиуллиной, февральское изменение сигнала «может означать и то, что ключевая ставка ЦБ может быть снижена меньшее количество раз, и то, что она может быть снижена на меньшую величину».
Однако переход к шагу в 25 б.п., на наш взгляд, выглядит преждевременным при текущей реальной ставке около 5,5%, и сопряжен с рисками запаздывания корректировки ДКП в случае ухода инфляции ниже цели ЦБ. Кроме того, сокращение шага с 50 до 25 б.п., скорее всего, потребует от регулятора более частого понижения ключевой ставки с ее текущего двузначного уровня.
Резюмируя вышесказанное, мы прогнозируем, что по итогам заседания 24 марта ключевая ставка с высокой вероятностью останется на уровне 10%, но если все же будет принято решение о ее снижении, то вряд ли больше, чем на 25 б.п. Сценарий же снижения ключевой ставки на 50 б.п. с учетом последовательного подхода регулятора к проводимой ДКП выглядит, на наш взгляд, очень маловероятным.
Долговой и валютный рынки
Котировки ОФЗ после февральского заседания ЦБ демонстрировали преимущественно боковую динамику, что, по-нашему мнению, во многом объясняется ужесточением риторики регулятора. Однако снижение темпов инфляции заставило многих участников рынка поверить в снижение ключевой ставки в марте и за последние 2 недели доходности ОФЗ опустились на 20-30 б.п. до 7,95-8,2% годовых.
На рост ожиданий по снижению ключевой ставки указывает динамика дисконта 3-месячного форварда на Mosprime-3m, который котируется уже почти на 50 б.п. ниже ее текущего значения, хотя еще в начале марта дисконт составлял 20 б.п. После ужесточения риторики ЦБ на февральском заседании рыночные ожидания относительно перспектив скорого снижения ставки снизились, что нашло отражение в индикаторах.
Полагаем, что произошедшее снижение доходностей ОФЗ является оправданным, поскольку, во-первых, оно отчасти является отражением глобальных тенденций и не выглядит чрезмерным на фоне других EM, а во-вторых, шансы на снижение ключевой ставки в первом полугодии действительно существенно подросли. Однако ее сохранение на прежнем уровне в пятницу может привести к временному росту доходностей ОФЗ на 5-10 б.п., который впоследствии можно будет использовать для открытия длинных позиций при условии смягчения риторики регулятора. Сценарий же снижения ключевой ставки на 25 б.п. будет, скорее, нейтральным для долгового рынка.
Поскольку мы не ожидаем большого роста волатильности по итогам заседания ЦБ на рынке рублевых облигаций, то и на валютном рынке, скорее всего, масштабных изменений не произойдет. В целом, сохранение ключевой ставки на уровне 10% фундаментально позитивно для рубля, но еще большую роль в его укреплении к доллару с начала года, по нашему мнению, сыграл сезонный рост продаж валюты экспортерами в условиях слабого спроса на импортные товары. В ближайшую неделю поддержку рублю будет также оказывать фактор налоговых выплат 27 и 28 марта, которые, по-нашим оценкам, составят 1,2 трлн руб. Но в перпективе нескольких месяцев риски роста курса долл./рубль достаточно высоки, поскольку он сейчас находится на 7-8% ниже исторических уровней по отношению к текущим ценам на нефть.
БАНК РОССИИ ПРИНЯЛ РЕШЕНИЕ
СНИЗИТЬ КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ НА 50 Б.П., ДО 7,75% ГОДОВЫХ
Совет директоров Банка России 15 декабря 2017 года принял решение снизить ключевую ставку с 8,25 до 7,75% годовых. Инфляция находится на уровне 2,5% и будет постепенно приближаться к 4% к концу 2018 года. Продление соглашения об ограничении добычи нефти снижает проинфляционные риски на горизонте до года. С учетом этого Банк России снизил ключевую ставку на 50 базисных пунктов. При этом среднесрочные проинфляционные риски преобладают над рисками устойчивого отклонения инфляции вниз от цели. Банк России продолжит переходить от умеренно жесткой к нейтральной денежно-кредитной политике постепенно.
Принимая решение по ключевой ставке, Банк России будет оценивать баланс рисков существенного и устойчивого отклонения инфляции вверх и вниз от цели, а также динамику экономической активности относительно прогноза. Банк России допускает возможность некоторого снижения ключевой ставки в первом полугодии 2018 года.
Совет директоров Банка России, принимая решение по ключевой ставке, исходил из следующего.
Динамика инфляции. Годовая инфляция находится ниже 3% в основном под влиянием временных факторов. По оценке, на 11 декабря 2017 года она составила 2,5%.
В IV квартале 2017 года понижательное давление на темпы роста потребительских цен продолжали оказывать повышенные объемы предложения на рынке сельскохозяйственной продукции, которые связаны с ростом урожайности, дефицитом складских мощностей для хранения. В результате в ноябре годовая продовольственная инфляция снизилась до 1,1%. Большинство факторов, связанных с урожаем 2017 года, прекратят оказывать дезинфляционное влияние в первой половине 2018 года. Вклад курсовой динамики в замедление годовой инфляции уменьшается и будет исчерпан в I квартале следующего года.
Продолжается снижение годовых темпов прироста цен на непродовольственные товары, которые составили 2,7% в ноябре. В то же время услуги подорожали за год на 4,2%. Большинство показателей годовой инфляции, отражающие наиболее устойчивые процессы ценовой динамики, по оценкам Банка России, находятся несколько ниже 4%.
Замедление инфляции способствовало снижению инфляционных ожиданий, которое, однако, остается неустойчивым и неравномерным. Для закрепления инфляции вблизи 4% необходимо не только дальнейшее снижение инфляционных ожиданий, но и уменьшение их чувствительности к изменениям ценовой конъюнктуры.
Годовая инфляция составит менее 3% в конце 2017 года и по мере исчерпания влияния временных факторов постепенно приблизится к 4% к концу 2018 года.
Денежно-кредитные условия. Принятое решение по ключевой ставке и потенциал ее последующего снижения будут способствовать дальнейшему смягчению денежно-кредитных условий, создавая предпосылки для приближения инфляции к 4%. Номинальные ставки по банковским операциям продолжают снижаться, а в реальном выражении остаются в положительной области. Неценовые условия кредитования постепенно смягчаются для наиболее надежных заемщиков, но остаются сдерживающими.
По мере перехода к нейтральной денежно-кредитной политике продолжится процесс изменения формы кривой доходности от инвертированной к нормальной. В этих условиях потенциал для снижения краткосрочных ставок больше, чем долгосрочных.
Текущие условия продолжают способствовать сохранению привлекательности сбережений и обеспечивать сбалансированный рост потребления. Эти тенденции сохранятся на фоне дальнейшего постепенного смягчения денежно-кредитной политики и невысокой склонности к риску у банков и заемщиков.
Экономическая активность. По оценкам Банка России, темпы роста экономики по итогам 2017 года будут близки к потенциальным и составят 1,7 - 2,2%. Таким образом, денежно-кредитные условия формируют низкое инфляционное давление, не ограничивая экономический рост. Хотя в октябре наблюдается неоднородность тенденций в динамике экономической активности, настроения производителей продолжают находиться на относительно высоком уровне. В дальнейшем их поддержит рост внутреннего спроса на фоне увеличения реальных заработных плат, а также восстановление темпов роста мировой экономики. Безработица находится на уровне, не создающем избыточного инфляционного давления.
Учитывая продление соглашения об ограничении добычи нефти, Банк России повысил прогноз темпов роста ВВП в 2018 году по сравнению с предыдущим базовым сценарием. Однако среднесрочные оценки перспектив развития российской экономики не изменились. Темпы экономического роста не превысят 1,5 - 2,0% на всем прогнозном горизонте, что соответствует текущим оценкам их потенциального уровня.
Инфляционные риски. Ряд факторов могут одновременно нести риски отклонения инфляции как вверх, так и вниз от цели в зависимости от развития ситуации. К ним относится динамика продовольственных и нефтяных цен, для которых характерна высокая волатильность. Реализация бюджетного правила будет сглаживать влияние конъюнктуры нефтяного рынка на инфляцию и внутренние экономические условия в целом. В то же время некоторые факторы создают в основном проинфляционные риски: это ситуация на рынке труда, возможные изменения в потребительском поведении, характер инфляционных ожиданий.
Продление соглашения странами - экспортерами нефти снижает неопределенность динамики цен на энергоносители и связанные с ней проинфляционные риски на горизонте до года. При этом риски отклонения инфляции вверх от прогноза по-прежнему преобладают в среднесрочном периоде. Во-первых, усиление структурного дефицита трудовых ресурсов может привести к значимому отставанию темпов роста производительности труда от роста заработной платы. Во-вторых, источником инфляционного давления может стать изменение модели поведения домашних хозяйств, связанное с существенным снижением склонности к сбережению. В-третьих, инфляционные ожидания остаются на повышенном уровне и подвержены колебаниям под влиянием изменения цен на отдельные группы товаров и услуг и курсовой динамики. Кроме того, среднесрочный баланс рисков для динамики инфляции будет зависеть от перспектив бюджетных и тарифных решений в 2019 - 2020 годах. Банк России также будет отслеживать риски со стороны внешних факторов на всем прогнозном горизонте.
Принимая решение по ключевой ставке, Банк России будет оценивать баланс рисков существенного и устойчивого отклонения инфляции вверх и вниз от цели, а также динамику экономической активности относительно прогноза. Банк России продолжит переходить от умеренно жесткой к нейтральной денежно-кредитной политике постепенно и допускает возможность некоторого снижения ключевой ставки в первом полугодии 2018 года.
Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 9 февраля 2018 года. Время публикации пресс-релиза о решении Совета директоров Банка России - 13.30 по московскому времени.
| Год | Срок | Прогноз, % | Макс, % | Мин, % |
| 2019 | 1-й кв. | 7.75 | 8.25 | 7.25 |
| 2019 | 2-й кв. | 7.5 | 7.75 | 7 |
| 2019 | 3-й кв. | 7.5 | 7.75 | 7 |
| 2019 | 4-й кв. | 7.25 | 7.5 | 6.75 |
| 2020 | 1-й кв. | 7 | 7.25 | 6.5 |
| 2020 | 2-й кв. | 6.75 | 7 | 6.25 |
| 2020 | 3-й кв. | 6.75 | 7 | 6.25 |
| 2020 | 4-й кв. | 6.5 | 6.75 | 6 |
Прогноз ставки ЦБ на 2019 и 2020 по кварталам
Прогноз на 1-й кв. 2019 года: ключевая ставка ЦБ составит 7.75%. Прогноз максимального значения ключевой ставки 8.25%, минимальное значение 7.25%.
Прогноз на 2-й кв. 2019 года: ключевая ставка ЦБ составит 7.5%. Прогноз максимального значения ключевой ставки 7.75%, минимальное значение 7%.
Прогноз на 3-й кв. 2019 года: ключевая ставка ЦБ составит 7.5%. Прогноз максимального значения ключевой ставки 7.75%, минимальное значение 7%.
Прогноз на 4-й кв. 2019 года: ключевая ставка ЦБ составит 7.25%. Прогноз максимального значения ключевой ставки 7.5%, минимальное значение 6.75%.
Прогноз на 1-й кв. 2020 года: ключевая ставка ЦБ составит 7%. Прогноз максимального значения ключевой ставки 7.25%, минимальное значение 6.5%.
Прогноз на 2-й кв. 2020 года: ключевая ставка ЦБ составит 6.75%. Прогноз максимального значения ключевой ставки 7%, минимальное значение 6.25%.
Прогноз на 3-й кв. 2020 года: ключевая ставка ЦБ составит 6.75%. Прогноз максимального значения ключевой ставки 7%, минимальное значение 6.25%.
Прогноз на 4-й кв. 2020 года: ключевая ставка ЦБ составит 6.5%. Прогноз максимального значения ключевой ставки 6.75%, минимальное значение 6%.
Важнейшей ставкой ЦБ с сентября 2013 года считается Ключевая ставка ЦБ, а до этого с 1992 года таковой служила ставка Рефинансирования ЦБ.
Ключевая ставка - основной индикатор денежно-кредитной политики ЦБ напрямую влияющий на стоимость заимствования средств банками. Значение ключевой ставки важно для определения уровня процентных ставок по кредитам для предприятий и населения. Сама ключевая ставка отражает процентную ставку кредита банкам на 1 неделю.
Решения по изменению ставки ЦБ принимают на Заседании Совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики. Заседания проводят с шагом в 6 недель (1 раз в полтора месяца). По итогам заседания Совета директоров проводится пресс-конференция в тот же день. А перед этим в 13:30 по Москве, выпускается пресс-релиз с решением по ключевой ставке ЦБ.
Совет директоров Банка России начал год со снижения ключевой ставки на 0,25 п.п., до 7,5%. На решение ЦБ повлияли волатильность на международных финансовых рынках и рекордно низкая инфляция в России
Совет директоров Банка России на первом в 2018 году заседании по денежно-кредитной политике 9 февраля принял решение о снижении ключевой ставки с 7,75 до 7,5%. Таким образом, ставка достигла минимального с апреля 2014 года значения. Накануне большинство экономистов склонялись к тому, что ставка снизится именно на 0,25 п.п.
Годовая инфляция остается на устойчиво низком уровне, инфляционные ожидания постепенно снижаются, краткосрочные инфляционные риски ослабли, говорится в сообщении регулятора. «В связи с этим баланс экономических и инфляционных рисков несколько сместился в сторону рисков для экономики, — пишет ЦБ. — Усилилась неопределенность в отношении конъюнктуры глобальных финансовых рынков. При этом вероятность превышения годовой инфляцией 4% в текущем году существенно снизилась».Регулятор отметил, что продолжит снижение ключевой ставки и допускает завершение перехода от умеренно жесткой к нейтральной денежно-кредитной политике в 2018 году.
Председатель Банка России Эльвира Набиуллина в начале февраля заявляла, что ЦБ будет быстрее снижать ключевую ставку после снятия девальвационных рисков. Это, добавляла она, позволит скорее перейти к уровню нейтральной ставки — 6,0-7,0%. Достигнуть указанного уровня регулятор ранее рассчитывал в 2018-2019 годах.
Рубль укрепился после объявления решения Банка России. По данным Московской биржи, за 10 мин. после опубликования пресс-релиза ЦБ курс доллара снизился на 19 коп., до 57,93 руб. Курс евро за 10 мин. потерял 26 коп., снизившись до 71,02 руб.
В 2017 году ЦБ шесть раз ключевую ставку, общее снижение составило 2,25 п.п. На последнем в прошлом году заседании 15 декабря совет директоров ЦБ вопреки более сдержанным ожиданиям экономистов снизил ключевую ставку сразу на 0,5 п.п., до 7,75%. Регулятор тогда объяснял свое решение снижением проинфляционных рисков на горизонте до года в связи с продлением соглашений об ограничении добычи нефти. При этом Банк России обещал постепенно переходить от умеренно жесткой к нейтральной денежно-кредитной политике, допуская возможность некоторого снижения ключевой ставки в первом полугодии 2018 года.
Ожидаемое решение
Накануне решения ЦБ 33 из 40 опрошенных Bloomberg экономистов прогнозировали снижение ставки на 0,25 п.п. Опрошенные РБК макроэкономисты ожидали такого же решения, указывая на нестабильность на международных финансовых рынках в последнюю неделю. «Инфляция продолжает быстро замедляться и по итогам января уже составляет 2,2%, — отмечал директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал» Владимир Брагин. — Высокая волатильность на фондовых рынках является поводом для проявления осторожности со стороны ЦБ и говорила в пользу снижения на четверть процента». «Текущая рыночная конъюнктура указывает на негативный процесс: продолжаются коррекция на фондовых рынках и падение цен на нефть на международных рынках, что так или иначе может оказать влияние на российский рынок», — говорит начальник Центра разработки стратегий Газпромбанка Егор Сусин. «Ситуация на внешних рынках сильно ухудшилась: на фондовых рынках продолжается распродажа, корректируются вниз цены на нефть, что оказывает давление на рубль», — говорит аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай.
Инфляция в России после трех лет последовательного снижения достигла рекордно низкого уровня. По итогам 2017 года она составила 2,5% при целевом значении ЦБ в 4%. «Замедление годового роста потребительских цен может продолжиться в первом полугодии 2018 года, что отчасти связано с эффектом высокой базы прошлого года по продовольственной инфляции, — говорится в сообщении ЦБ. — По прогнозу Банка России годовая инфляция останется ниже 4% в 2018 году и будет находиться вблизи этого уровня в 2019 году».
В связи с сезонными рисками ослабления рубля к середине года и тем, что текущие дефляционные факторы будут сходить на нет, к концу года ожидается ускорение инфляции по направлению к 4%, добавляет Сусин.
Снижение ставки могло быть бóльшим?
При этом некоторые эксперты указывали на небольшую вероятность более активного снижения ставки. Например, по данным Московской биржи о динамике индикаторов денежного рынка, вероятность такого сценария оценивалась в 60% исходя из котировок ставки RUONIA (индикативная взвешенная рублевая депозитная ставка «овернайт» российского межбанковского рынка). Ставка RUONIA на 7 февраля составляет 7,07%, с 1 января ее значение не превышало 7,37%. Порывай из Райффайзенбанка отмечал, что снижение на0,50 п.п. возможно с учетом и того, что ставка RUONIA сильно ниже ключевой.
Помимо низкой инфляции основанием для снижения на 0,50 п.п. были и невысокая потребительская активность, высокие цены на нефть относительно прогнозов, даже несмотря на текущую коррекцию, добавляет Егор Сусин.«Главная задача ЦБ — в создании заякоренных инфляционных ожиданий. Сейчас сохраняются ожидания по направлению их к целевому уровню, и это предполагает постепенное снижение ставки», — добавляет он.
Влияние на кредитные ставки
Банк России отметил смягчение денежно-кредитных условий в 2017 году. «Принятое решение по ключевой ставке и потенциал ее последующего снижения будут способствовать дальнейшему смягчению денежно-кредитных условий, что создаст предпосылки для приближения годовой инфляции к 4%, поддерживая рост внутреннего спроса», — говорится в сообщении ЦБ.
Доступность кредитных ресурсов повышалась в течение последнего года ввиду планомерного снижения ЦБ ключевой ставки, напоминает главный экономист по России и СНГ «Ренессанс Капитала» Олег Кузьмин. «Решение снизить ставку еще на 0,25 п.п. отразится на стоимости кредитов через 6-12 месяцев в зависимости от того, какой денежно-кредитной политики будет дальше придерживаться регулятор», — рассуждает он.
Влияние на рубль
Избранный регулятором шаг по снижению ставки не окажет большого влияния на рубль, уверены эксперты. До конца года ожидается относительно стабильный рубль, а завершение года может быть на уровне 57-58 руб. за доллар, говорит директор центра макроэкономического прогнозирования Бинбанка Наталия Шилова. «Данный прогноз не предполагает существенных санкций и учитывает среднегодовую цену на нефть на уровне $60», — уточняет она. В Бинбанке считают, что российская валюта сохранит устойчивость за счет роста профицита торгового баланса.
По мнению Егора Сусина, решение ЦБ не окажет значимого влияния на рубль, так как оно лежало в основе консенсуса рынка. В Газпромбанке прогнозируют, что к середине 2018 года рубль традиционно ослабнет и может достичь отметки 61-62 руб. за доллар.
«Сейчас определяющим драйвером для рубля являются общие настроения инвесторов в отношении всей группы валют развивающихся стран, — считает ведущий аналитик группы анализа долговых рынков Промсвязьбанка Михаил Поддубский. — Мы видим, рубль сохраняет высокую корреляцию c другими валютами emerging markets (развивающихся рынков), что вкупе с ценами на нефть и оказывает основное влияние на курс российской валюты».
На дальнейшую динамику рубля будут оказывать влияние внешние факторы. «Если волатильность на глобальных рынках начнет сокращаться и нервозность постепенно нивелируется, то в условиях сезонно сильных показателей сальдо счета текущих операций в первом квартале рубль имеет все шансы продемонстрировать еще одну волну укрепления», — считает Михаил Поддубский. — Пара доллар/рубль может в течение ближайшей пары месяцев переписать минимумы, которые наблюдались в этом году».
Прогноз на 2018 год
Ключевой момент решения ЦБ — переход к нейтральной денежно-кредитной политике уже в 2018 году, а с учетом низкой инфляции и слабого экономического роста есть большая вероятность, что ставка может быть снижена до 7% уже в марте, говорит директор аналитического департамента «Локо-Инвест» Кирилл Тремасов. По мнению Олега Кузьмина, ЦБ прекратит снижать ключевую ставку после того, как она достигнет уровня 7%, что, по его прогнозам, произойдет уже на следующем заседании.
Определенности нет
Пока нет четкой определенности, какой именно нейтральный уровень ставки станет итоговым, считает Наталия Шилова. «Озвученный ранее коридор составлял 6-7%, учитывая, что после текущего решения ключевая ставка составляет 7,5%, до конца года можно ожидать дальнейшего снижения ставки от 50 до 150 б.п., — считает эксперт. — Это существенный разброс значений и ожиданий по рынку. Мы ожидаем, что до конца года ставка будет снижена до 6,5-6,75%».
Однако если на международных рынках ситуация продолжит ухудшаться, то ставка может к концу года остаться на уровне 7%, заключает Егор Сусин.
Совет директоров ЦБ снизил ключевую ставку на 0,5 п.п., до 8,5%, и пообещал сделать следующее понижение в период до конца первого квартала 2018 года. Эксперты ждут, что банки теперь будут смягчать условия потребкредитования
Фото: Андрей Рудаков / Bloomberg
Совет директоров Банка России на заседании 15 сентября снизил ключевую ставку на 0,5 п.п., до 8,5%, говорится в сообщении регулятора. «На горизонте ближайших двух кварталов Банк России допускает возможность снижения ключевой ставки», — отмечается в сообщении ЦБ. Глава Центрального банка России Эльвира Набиуллина, комментируя решение о ставке, пообещала, что дальнейшие решения «будут соответствовать принципам плавности и постепенности». При этом возможна как пауза в смягчении политики, так и снижение ставки на 0,25 или 0,5 п.п., добавила она.
Сильная дефляция в августе стала ключевым фактором для такого широкого шага ЦБ по ставке. Как подчеркивают в банке, снижается инфляция на рынке непродовольственных товаров, стабилизировался рост цен на услуги на уровне около 4%. Замедляется и рост цен на продовольственные товары благодаря сезонному удешевлению плодоовощной продукции.
По мнению ЦБ, среднесрочные риски превышения инфляцией целевого значения в 4% к концу 2017 года преобладают над рисками устойчивого отклонения вниз от 4%. Вместе с тем регулятор в пятницу снизил прогноз инфляции на конец 2017 года до 3,5-3,8%. Как отметила председатель, ЦБ считает эти прогнозы соответствующими цели — вблизи 4%.
ЦБ снизил ключевую ставку в четвертый раз за год: 24 марта ставка снизилась на 0,25 п.п., до 9,75%, 28 апреля — сразу на 0,5 п.п., 16 июня — на 0,25, до 9%. По итогам предыдущего заседания совета директоров регулятор взял паузу, отметив, что «инфляция остается вблизи целевого уровня, а восстановление экономической активности продолжается. При этом краткосрочные и среднесрочные инфляционные риски сохраняются». Тогда банк констатировал, что пространство для снижения ключевой ставки во втором полугодии 2017 года остается . Таким образом, ЦБ скорректировал сигнал в сентябре, удлинив срок смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) до конца первого квартала 2018 года.
Что предшествовало?
По итогам заседания в пятницу, 15 сентября, эксперты ожидали продолжения смягчения денежно-кредитной политики и склонялись к снижению ставки сразу на 0,5 п.п. За неделю до решения регулятор отмечал возможность снижения в диапазоне до 0,5 п.п. Большинство из опрошенных агентством Bloomberg 41 экономиста ожидали снижения ставки на 0,5 п.п., до 8,5%, а шесть экспертов считали, что регулятор снизит ставку на 0,25 п.п., задавая таким образом путь более плавного достижения цели по инфляции в 4% по итогам 2017 года. Согласно результатам опроса Reuters , проведенного в понедельник, 11 сентября, из 23 опрошенных экономистов 20 ждали снижения ставки на 0,5 п.п., остальные три — на 0,25, до 8,75%.
Основания для снижения ставки подтверждались данными статистики: после разгона инфляции в июне и июле из-за роста цен на овощи в августе она замедлилась до исторического минимума, оказавшись ниже целевого уровня регулятора. По данным Росстата, недельная инфляция в России в период с 5 по 11 сентября 2017 года оказалась на нулевом уровне против дефляции в 0,1% неделей ранее. С начала года рост потребительских цен составил 1,7%, а с начала сентября цены снизились на 0,1%. При этом в сопоставимом периоде прошедшего года (с 6 по 12 сентября) статистическое ведомство также фиксировало нулевую инфляцию. Таким образом, в годовом выражении инфляция на 11 сентября составила около 3,2%.
Влияние на рубль
Курс рубля к доллару после объявления о ставке изменился незначительно, показав снижение с 57,54 руб. на момент открытия на 0,12%, до 57,61, к 15:05 мск. Курс рубля к евро практически не изменился, оставшись на уровне открытия 68,86 руб.
Как отмечает руководитель операций на валютном и денежном рынках Металлинвестбанка Сергей Романчук, прогнозируемая оценка курса рубля к концу года находится в районе 58,5 руб. за доллар, поэтому в текущих условиях считать, что рубль сильно отклонится от значений, нельзя. Вместе с тем аналитики Промсвязьбанка ожидают к концу года умеренное ослабление рубля до 59-60 руб. за доллар. «Последние месяцы рубль сильно скоррелирован с другими валютами развивающихся стран и укрепляется из-за хорошего спроса на операции carry trade, однако в дальнейшем политика ФРС и ЦБ может постепенно ужесточиться и ограничивать укрепление валюты», — говорит ведущий аналитик банка Роман Насонов.
Главный экономист Альфа-банка Наталья Орлова отмечает, что релиз ЦБ по итогам пятничного заседания не сильно отличается от июльской публикации. Таким образом, поясняет она, Банк России старается показать рынку, что инфляция замедляется в соответствии с прогнозами регулятора и дает сигнал о том, что будет сохранять умеренно жесткую монетарную политику без радикального снижения ставок.
Как изменится ставка до конца года
По мнению директора по анализу финансовых рынков и макроэкономики в УК «Альфа-Капитал» Владимира Брагина, принципиальной разницы между понижением ставки в пятницу на 50 или 25 б.п. и не было, потому что в любом случае рынку дан сигнал к возобновлению цикла смягчения денежно-кредитной политики. По его мнению, суммарное снижение ставки до конца года вряд ли целиком зависит от сегодняшнего решения ЦБ. «Главный вопрос в том, где окажется ключевая ставка в конце цикла смягчения денежно-кредитной политики, — считает эксперт. — И здесь есть важная разница между тем, стабилизируется ли инфляция на 4%, на 3% или ниже».
По словам начальника центра разработки стратегий Газпромбанка Егора Сусина, произошедшее снижение означает, что регулятор начал позитивнее смотреть на экономический рост, в то же время отклонение инфляции ниже цели в 4% — локальное и краткосрочное явление из-за сезонности.
Главный экономист Евразийского банка развития Ярослав Лисоволик прогнозирует, что на конец года ставка достигнет уровня 8,25%. ЦБ всегда действует осторожно, но к концу года он снизит ставку до 8-8,25%, считает главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах. «Россия — единственная из крупных стран имеет такие высокие ставки, — считает эксперт. — Это аттракцион неслыханной щедрости, который продолжит привлекать спекулянтов».
Впрочем, после объявления ЦБ своего решения экономисты начали корректировать прогнозы. «Хотя возможность снижения ставки до конца года еще остается, регулятор все же удлинил сроки смягчения денежно-кредитной политики. В этой связи мы несколько скорректировали свой прогноз по ставке и ждем, что она до конца года будет не 8-8,25%, а 8%», — указывает главный экономист «Ренессанс Капитала» в России и СНГ Олег Кузьмин.
Как изменятся ставки?
Текущее решение регулятора по ставке закладывалось в ожидания рынка, поэтому процесс снижения ставок по депозитам и кредитам будет продолжаться, хотя уже не так динамично, считает директор центра макроэкономического прогнозирования Бинбанка Наталья Шилова. «По депозитам ставки уже давно активно снижаются и к концу квартала могут снизиться на 0,2-0,3 п.п.», — говорит она. Эксперт отмечает, что наибольшего движения стоит ждать по необеспеченным потребительским кредитам и кредитным картам, по которым сейчас ставки около 20%. «По ним ставки могут снизиться на 1-2 п.п. к концу года», — добавляет она. По ипотечному кредитованию сейчас ставки находятся на историческом минимуме, поэтому к концу года ставка по ним может понизиться не более чем на 0,5 п.п., говорят эксперты.
Ставки по депозитам и кредитам до конца года снизятся на 0,3 и 0,4 п.п. соответственно, прогнозирует Роман Насонов.
Рост будет выше, но реформы нужны
Вместе с объявлением о снижении ставки Центробанк повысил свой прогноз по росту ВВП на конец 2017 года: если раньше он составлял 1,3-1,8%, то теперь улучшился до 1,7-2,2%. Если рассматривать эти ожидания по верхней планке, то они делают ЦБ самым оптимистичным прогнозистом динамики российской экономики на этот год. До него таковым можно было считать Минэкономразвития — ведомство прогнозировало рост на 2%, а в августе прогноз роста до 2,1%.
ЦБ обращает внимание, что рост экономики во втором квартале превзошел ожидания (если консенсус-прогноз Bloomberg рост на 1,7%, то по факту он составил 2,5%). «Поддержку экономическому росту оказали инвестиционный и потребительский спрос, а также восстановление производственных запасов», — отмечает регулятор. Поддержку росту, оказали аномальные инвестиции, выросшие на 6,3% во втором квартале. Впрочем, аналитики ЦБ объясняли такую динамику временными факторами, в частности вложениями в строительство моста через Керченский пролив и газопровода «Сила Сибири».
«В отдельных отраслях ускорение роста было связано как с устойчивыми, так и с разовыми факторами, влияние которых во втором полугодии, вероятно, уменьшится, что отчасти подтверждается статистическими данными в июле», — подчеркивает ЦБ. Росстат не публикует динамику ВВП по месяцам, однако Минэкономразвития в июле сообщило о замедлении роста до 1,5%, что было обусловлено более слабыми показателями сельского хозяйства, промышленности и торговли, хотя их отчасти компенсировало строительство. Наиболее выраженным ухудшение динамики было в обрабатывающей промышленности, но в целом июльские данные не стоит воспринимать как смену позитивного тренда, оговаривалось Минэкономразвития.
В любом случае сейчас экономика «находится вблизи потенциального уровня», оценил в пятницу Центробанк: «Ограничениями для экономического роста могут стать дефицит производственных мощностей, а также ситуация на рынке труда, где возможен дефицит квалифицированных кадров в отдельных сегментах». Рост выше 1,5-2% возможен только при структурных реформах, в очередной раз напомнил регулятор. У Минэкономразвития долгосрочный прогноз оптимистичнее — выше 2%. ЦБ оценивает рост экономики более традиционным образом по сравнению с Минэкономразвития, не поддаваясь излишнему оптимизму, говорит главный экономист ING по России и СНГ Дмитрий Полевой. Министерство в своем базовом прогнозе ждет ускорения роста до 2,3% к 2020 году даже при снижении цен на нефть после 2017 года.
